Оценка стоимости капитала.

Экономическую природу инвестиционных решении можно свести к балансу между доходами и издержками. Значительную часть издержек составляет плата за пользование привлеченными средствами. Отно¬шение общей суммы средств, представляющих собой плату за исполь¬зование определенного объема финансовых ресурсов к этому объему называется ценой капитала (Cosr of capital- СС). Выражается цена капитала в процентах. Цена капитала существенно может по¬влиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (Weighted overage cost of capital - СС ), увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для при¬нятии решении по инвестиционным проектам. Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить пра¬ва на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматривае¬мом проекта. Стоимость капитала - одна из наиболее важных переменных в оценке бизнеса, определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев фирм. Рынок устанавливает базовую безрис¬ковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инве¬стором (покупателем ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней. При оценке стоимости капитала возникает необходимость опре¬деления стоимости каждой его составляющей, т.е. объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования. Цена источников финансирования. Основными составляющими заемного капитала являются ссуды бан¬ка и выпущенные компанией, фирмой облигации. При определении цены полученной ссуды следует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, включаются в себестои¬мость продукции*, в силу чего цена единицы этого источника средств (РБС.) меньше, чем уплачиваемый банку процент ( iБ) РБС = iБ * (1- iН ) (3.19) где iН - ставка налога на прибыль. Цена такого источника финансирования, как облигации, выпущенные инвестором, приблизительно равна величине уплачиваемого по ним процента. Однако при этом необходимо учитывать разницу в цене облигации между ее нарицательной стоимостью и ценой реализации, т.е. сумма, полученная эмитентом при размещении облигационного займа, как правило, ниже самого займа, т.к. сопряжена с расходами по выпуску займа. Цена такого источника финансирования, как привилегированные акции, приблизительно равна сумме дивидендов, которую выплатит ак¬ционерам эмитент. Так как привилегированные акции являются ценны¬ми бумагами с фиксированным доходом, то цена этого источника (Кпа) определяется по формуле: Кпа= D/Рпа * N (3.20) где D - размер фиксированного дивиденда в денежном выражении; Рпа - текущая (рыночная) цена привилегированной акции; N - количество выпущенных акций. Определение цены обыкновенных акций, как источника финанси¬рования, было подробно рассмотрено во втором главе настоящей ра¬боты. Рассчитав цену каждого источника капитала, необходимо найти среднюю цену (WACC) этих источников - средневзвешенную стоимость капитала, данный показатель может быть определен как уровень до¬ходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов до¬хода аналогичного тому, который им был бы обеспечен от вложений в другие проекты с тем же уровнем риска. Средневзвешенная цена капи¬тала является относительной величиной, выраженной в процентах. Она рассчитывается как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования; весами служит доля каждо¬го источника в общей сумме инвестиций WASS = Σ ri di где ri - треоуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полу¬ченному из i -того источника; di - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из i -того источника. Пример 3.26. Рассчитать цену капитала по данным таблицы 3.19. Таблица 3.19. источники средств Доля ( α), % Требуемая прибыль¬ность ("цена" ис¬точника),% Нераспределенная прибыль 2,8 15,2 Привилегированные акции 8,9 12,1 Обыкновенные акции 42,1 16,5 Заемные средства: Банковские кредиты 40,3 19,5 Облигационный заем 5.9 18,6 100,0 Цена капитала, рассчатаннай по приведенным данным, составляет WASS = 0,028 * 0,152 + 0,089 * 0,121 + 0,421 * 0,165 + 0,403 * 0,195 +0,059 * 0,186 = 0,1740 (17,4 %) Следовательно, все затраты фирмы по выплате дохода всем владельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных средств составляет 17,4 %. Это означает, что фирма может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя. С показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACC) срав¬нивают показатель внутренней ставки дохода (IRR) рассчитанного для конкретного проекта. Если IRR> WACC, проект может быть принят; IRR< WACC, проект следует отвергнуть; IRR = WACC, проект ни прибыльный, ни убыточный.