Обобщающие параметры, используемые при анализе двусторонних потоков платежей.

В подавляющем числе практических случаев финансовый анализ предполагает расчет одной из двух обобщающих характеристик потока платежей: наращенной суммы и современной стоимости. Наращенная сумма —сумма всех членов потока платежей с начисленными на них к концу срока процентами. Под современной (или текущей) стоимостью потока платежей понимают сумму всех его членов, дисконтированных на начало срока потока платежей или иной упреждающий момент времени. Вместо термина "современная стоимость" в зависимости от контекста также употребляют термины "капитализированная стоимость" или "приведенная величина". Конкретный смысл этих характеристик определяется содержанием членов потока или их происхождением. Наращенная сумма может представлять собой общую сумму накопленной задолженности к концу срока, итоговый объем инвестиций, накопленный денежный резерв и т. д. В свою очередь, современная стоимость характеризует приведенные к началу осуществления проекта инвестиционные затраты, суммарный капитализированный доход или чистую приведенную прибыль от реализации проекта и т. п. Из двух указанных обобщающих характеристик наибольшую роль в анализе производственных инвестиций играет современная стоимость потока платежей. Это объясняется прежде всего тем, что современная стоимость представляет собой "свертку" — обобщение в виде одного числа любой последовательности платежей и позволяет сравнивать потоки с различными сроками. Современная стоимость потоки платежей эквивалентна в финансовом смысле всем платежам, которые охватывает поток. Общий метод расчета наращенной суммы и современной стоимости потока платежей. Рассмотрим общую постановку задачи. Допустим, имеется ряд платежей R t, выплачиваемых спустя время n, после некоторого начального момента времени, общий срок выплат составляет n лет. Необходимо определить наращенную на конец срока сумму. Если проценты начисляются раз в году по сложной ставке i, то, обозначив искомую величину через S, получим Современную стоимость такого потока также определим прямым счетом как сумму платежей, дисконтированных на начало срока. Обозначив эту величину A, получим где v nt —дисконтный множитель по ставке i. Нетрудно обнаружить, что между величинами А и S существует функциональная зависимость. В самом деле, дисконтируя сумму S, получим Наращивая сумму А по той же ставке, находим Двусторонний" поток платежей. Сначала дадим определение ключевого термина теории анализа инвестиционного проекта: поток платежей -это распределенные во времени выплаты или поступления экономического агента. В зависимости от характера распределения (или, иначе говоря, условий формирования) потоки платежей классифицируются на: - интервальные (ренты, аннуитеты) и непериодические; - дискретные и непрерывные (выплачиваемые так часто, что интервал между ними рассматривается при анализе как бесконечно малый); - постоянные (с равными элементами ряда) и переменные (элементы ряда изменяются, следуя какому-либо закону или несистематично); - конечные и вечные (с бесконечным числом элементов ряда); - немедленные (поток платежей начинается сразу с какого-либо фиксированного момента) или отсроченные (поток платежей начинается через определенный период времени в отношении этого фиксированного момента). В теории внутрифирменного анализа принято считать, что одинаковые по объему, но осуществляемые в разные периоды платежи имеют разную стоимость относительно того или иного момента. Это фундаментальное положение базируется на двух очевидных временных зависимостях: во-первых, трансакционные издержки привлечения денежного капитала тем больше, чем короче срок привлечения; и, во-вторых, изымаемая с банковского депозита денежная сумма по сравнению с размещаемой тем больше (по номиналу), чем больше срок депозита. Поэтому различают номинальную, наращенную и текущую суммы платежей. Первая представляет собой простую сумму всех элементов потока платежей, вторая -сумму всех членов ряда, приведенную на момент завершения инвестиционного проекта, третья - сумму всех членов ряда, приведенную на момент начала инвестиционного проекта. Наращенные и текущие суммы являются частными примерами расчета капитализированной стоимости потока на разные моменты времени. Далее под капитализированным потоком мы будем понимать текущие суммы, если иное не будет оговорено отдельно. Инвестиционный проект может быть описан моделью, объединяющей два потока платежей - поток капиталовложений в имущественный комплекс и поток доходов от его функционирования. Для того чтобы эта модель заработала, необходимо: во-первых, установить характер распределения этих потоков во времени - являются ли они дискретными или непрерывными, интервальными или непериодическими и т.д. Необходимо отметить, что потоки инвестиции и доходов могут иметь разные характеры распределения. Например, вложения могут быть периодическими, а отдача -непрерывной. Более того, один и тот же процесс в разных интервалах времени часто следует разным закономерностям. Например, доходы в периоде освоения и в периоде полного использования мощностей могут иметь разные распределения. Как правило, для простоты расчетов, естественно, жертвуя их точностью, оба потока представляют простой годовой рентой; во-вторых, выбрать расчетную ставку процента, по которой будет производиться дисконтирование. Чем выше эта ставка, тем меньшее влияние на текущую стоимость потока оказывают более отдаленные во времени платежи. Выбор расчетной ставки -это "ювелирный" процесс, и он во многом зависит от профессионализма эксперта. Основой расчетной ставки могут быть учетная ставка Центрального банка, усредненная ставка по кредитам, получаемым компанией, ставки по государственным ценным бумагам, усредненная доходность акций компаний. К этой базовой ставке должна быть прибавлена рисковая премия, учитывающая как специфический риск, связанный с неустойчивостью получения дохода от будущих капиталовложений, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой. Следует, однако, помнить, что эта рисковая премия не должна быть чрезмерной, ведь речь идет лишь о расчетной ставке, а не о процентах за предоставляемый кредит.