Биржевая система США

Основным звеном биржевой системы США является Нью-Йоркская фондо- вая биржа. Однако главенствующие позиции этой биржи не делают амери- канский фондовый рынок моноцентрическим по типу организации. Заметное место на нем занимают вторая по величине биржа, тоже расположенная в Нью-Йорке, - Американская фондовая биржа, региональные биржи и в по- следнее десятилетие - Чикагская биржа опционов. Роль отдельных звеньев биржевой системы в фондовых операциях характеризуют данные таблицы 1. Нью-Йоркская фондовая биржа ведет свою историю с 1792 г. и по фор- ме организации является корпорацией, находящейся в собственности ее членов. Работой Нью-Йоркской фондовой биржи руководит избираемый ее членами совет директоров. Число членов биржи с 1988 г. не изменялось и составляет 1469 человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов Нью-Йоркской фондовой биржи характеризуется высокой стабильностью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов современной Америки. Ведущую роль на бирже играют две категории членов Нью-Йоркской фондовой биржи: брокеры и так называемые специалисты. Последние со- ставляют меньшинство (в середине 1992 г. их было 412 человек) членов Нью-Йоркской фондовой биржи, но они долгое время были доминирующей группой биржевиков, причем их влияние остается исключительно большим и поныне. Сила специалистов коренится в том, что они монополизировали непосредственное заключение сделок - брокеры не имеют права вести опе- рации за свой счет и только доставляют специалистам поручения клиентов на куплю-продажу акций. Конкуренции между специалистами нет, и каждый из них ведет операции по строго определенным выпускам ценных бумаг. Специалист ведет операции за свой счет и не имеет права торговать не- посредственно с клиентами биржи. Контрагентами в его сделках могут выступать только сами биржевики. Суть деятельности специалистов состо- ит в том, что он, в дословном переводе американской биржевой термино- логии, "делает рынок, закрывая разрыв в ценах". Б и р ж а Рыночная стоимость котирующихся бумаг (на январь 1993 г.) Оборот (на январь 1993 г.) Обыкно- венные акции Привиле- гирован- ные акции Облигации Акции Опционы Все биржи, млрд. долл. 3159,9 66,4 1053,6 934,2 175,1 В том числе, % Нью-Йоркская фондовая биржа 90,47 92,69 92,16 84,2 4,2 Американская фондовая биржа 9,21 6,31 6,79 8,1 21,3 Фондовая биржа Сред- него Запада 0,06 0,07 *1 3,2 1,1 Тихоокеанская фондо- вая биржа 0,14 0,61 0,81 2,4 2,9 Филадельфийская фон- довая биржа 0,03 0,23 0,23 1,1 4,7 Бостонская фондовая биржа 0,06 0,08 0,00 0,5 **2 Фондовая биржа Цин- циннати 0,02 0,00 0,00 0,4 ** Чикагская биржа опци- онов * * * * 65,7 Примечание: поскольку операции с облигациями занимают ныне незна- чительное место в биржевой торговле, статистику этих операций Комиссия по ценным бумагам и биржами (СЕК) не публикует. Подавляющая часть бир- жевой торговли облигациями происходит на Нью-Йоркской фондовой бирже. *1 - соответствующие бумаги не котируются **2 - операции с опционами не проводятся Данные, приведенные ниже в условном примере, иллюстрируют эту дея- тельность (в долл.). В этом примере разрыв между ценами, которые предлагаются инвесто- рами (клиентами биржи), выступающими в качестве продавца и покупателя, весьма велик и составляет 1 долл. Заключение сделки в таких условиях маловероятно. Задача специалиста состоит в том, чтобы выступить в ка- честве покупателя, предлагающего самую высокую цену, и продавца, за- прашивающего самую низкую. В таком случае разрыв сокращается до 0.5 долл., т.е. вдвое. Вероятность заключения сделки в результате этого существенно возрастает. Участники фондовых опера- ций Предложение Разрыв между це- нами продавца и покупателя (до- лл.) купить по кур- су продать по курсу Клиенты 104,5 105,5 1 Специалисты 104,75 105,25 0,5 Сказанное иллюстрирует принцип, на котором покоится выполнение главной функции, возложенной на специалистов - обеспечивать ликвид- ность акций. Кроме того, специалисты также обязаны обеспечивать стаби- лизацию конъюнктуры и предотвращать резкие скачки цен. Торгуют специалисты чрезвычайно активно. Несмотря на относительную малочисленность, на них в последние годы приходилось около 11% всех операций Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 90-х гг. доля специа- листов была еще выше - почти 13%. В непосредственные отношения с акционерами вступают брокеры (среди членов Нью-Йоркской фондовой биржи их 611 человек), принимающие пору- чения на куплю-продажу акций. Стандартные поручения даются на число акций, кратное 100 (операции с меньшим числом акций редки: их доля в общем количестве операций колебалась в 1991 г. в пределах 0.5-1%). За совершение сделок брокер взимает с клиента комиссионные: до 1975 г. их размеры были фиксированы и зависели от величины сделки. Остальные члены Нью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную роль. Они ведут операции за свой счет и по своему месту в биржевом ме- ханизме близки к специалистам, а другие выполняют брокерские функции, но не для инвесторов, а для брокеров, которые передают им часть нако- пившихся у них поручений инвесторов. Правом членства на Нью-Йоркской фондовой бирже владеют отдельные лица, но если член биржи является совладельцем фирмы, то вся фирма считается членом Нью-Йоркской фондовой биржи. Среди фирм-членов Нью- Йоркской фондовой биржи доминируют несколько десятков инвестиционных банков, которые занимают ключевые позиции на американском фондовом рынке. Для принятия ценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже они должны отвечать следующим требованиям: рыночная стоимость размещенных акций должна быть не менее 16 млн. долл.; в обращении до- лжно находиться как минимум 1 млн. обыкновенных акций; владельцы "по- лных лотов", т.е. владельцы 100 акций и более должны составлять как минимум 2 тысячи человек; доходы корпорации до выплаты налогов за по- следний финансовый год должны составлять не менее 2.5 млн. долл и за каждый из двух предшествовавших лет - не менее 2 млн. долл. Совет ди- ректоров биржи также оценивает степень известности корпорации в мас- штабах страны, место компании в отрасли, общее состояние и перспективы ее развития. Важным условием регистрации ценных бумаг корпорации на фондовой бирже является обязательство периодически представлять инфор- мацию о ее деятельности инвесторам. Прекращение (приостановка) котировки акций компании или исключение компании из числа котируемых допускается в двух случаях: по решению совета директоров биржи и по требованию самой компании. Совет директо- ров биржи может пойти на такой шаг, если компания не выполняет усло- вий, описанных выше, в частности, если она не отвечает всем количес- твенным критериям. Такое решение может быть принято и самой компанией, зарегистрированной на бирже. Для этого необходимо, чтобы по данному вопросу было проведено голосование среди акционеров и владельцы 2/3 проголосовали за это, чтобы против этого возражали не более 10% акцио- неров, и чтобы на это дали согласие большинство директоров компании. В течение последних 10 лет число корпораций, представленных на Нью-Йоркской фондовой бирже, почти не менялось. В настоящее время оно равняется 1500. Данная группа корпораций - "цвет" американского бизне- са. На активы этих акционерных обществ приходится подавляющая доля всего обращающегося в США капитала, и на начало 1993 г. она составляла около 81%. Нью-Йоркская фондовая биржа всегда рьяно выступала против какого- либо вмешательства в ее деятельность со стороны государства, отстаива- ла достаточность регулирования биржевой деятельности самими членами биржи и пыталась сохранить за собой статус "закрытого клуба". Однако исторически сложилось два направления регулирования рынка ценных бумаг - со стороны государства и со стороны самих биржевиков. До кризиса 1929-33 гг. государство практически не вмешивалось в дея- тельность биржи. Кризис и последовавшая за ним депрессия ускорили вы- работку мер государственного регламентирования деятельности фондового рынка. До настоящего времени закон о ценных бумагах 1933 г. и закон о фондовых биржах 1934 г. остаются основными документами, на которых строится государственное регулирование операций с ценными бумагами. Ключевой идеей, которая была положена в основу государственного вмешательства в деятельность биржи было достижение максимального не- вмешательства в процесс купли-продажи акций и облигаций. Конкретное воплощение эта идея нашла в принципе "предоставления информации", на котором базируются послекризисные законодательные акты. Их авторы ис- ходили их того, что если корпорации будут предоставлять акционерам подробную и достоверную информацию о деятельности фирмы, то это авто- матически приведет к исчезновению всех пороков рынка ценных бумаг, поскольку истинную ценность акций и облигаций можно будет легко опре- делить и махинации с ними станут невозможными. Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа - формально самостоятельна, но в действительности тесно связана с Нью- Йоркской фондовой биржей. Американская фондовая биржа существовала как неофициальный рынок ценных бумаг с 50-х годов 19 в., организованное ее становление произошло в 1908-1921 гг. Принятые на этой бирже правила биржевой торговли в основном анало- гичны действующим на Нью-Йоркской фондовой бирже. До 1975 г. на обеих Нью-Йоркских биржах действовали одинаковые ставки комиссионных. Это обстоятельство существенным образом суживало потенциальные возможности для конкуренции двух крупных бирж, расположенных в одном финансовом центре. Главная же причина отсутствия острого соперничества Нью-Йор- кской фондовой биржи и Американской фондовой биржи заключалось в том, что большинство членов Американской фондовой биржи составляли те же самые фирмы, которые занимали доминирующее положение на Нью-Йоркской фондовой бирже. На Американской фондовой бирже требования, предъявляемые при ре- гистрации ценных бумаг, менее строги по сравнению со стандартами Нью- Йоркской фондовой биржи. Практически Американская фондовая биржа вы- ступает в роли своеобразного испытательного полигона Нью-Йоркской фон- довой биржи. Ценные бумаги перспективных и растущих корпораций вначале котируются на Американской фондовой бирже, и если затем в течение до- статочно длительного промежутка времени эти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания, их бумаги перемещаются на Нью-Йоркскую фон- довую биржу. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др. Американская фондовая биржа занимает также видное место в торговле иностранными ценными бумагами. Внебиржевой рынок в США также занимает значительное место на рынке ценных бумаг. В настоящее время основой внебиржевого оборота является коммуникационная система НАСДАК (NASDAQ), созданная национальной ассо- циацией фондовых дилеров и введенная в строй в 1971 г. В настоящее время в рамках этой системы котируются акции гораздо большего числа американских и иностранных корпораций, чем на всех американских бир- жах, вместе взятых. Способность внебиржевого рынка пропустить по своим каналам миллиарды акций показывает, что с организационной точки зрения он развит очень высоко. Более того, технические возможности системы НАСДАК позволяют включить в нее и все акции, котирующиеся в настоящее время на биржах. Дилерами по бумагам, котирующимся в системе НАСДАК, выступают более 360 фирм. Это основная часть фирм, выполняющих посред- нические функции на внебиржевом рынке. Для того, чтобы войти в систему НАСДАК, компании должны зарегис- трировать свои ценные бумаги в соответствии с Законом о ценных бумагах от 1933 г. или Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г.; они должны иметь как минимум 100 тысяч акций, размещенных по подписке, и объединять как минимум 300 акционеров. Кроме того, предусмотрены допо- лнительные условие, касающиеся цены каждой акции, объема активов и прибыли, наличия лиц, определяющих рынок этих акций и курирующих сдел- ки с ними. В настоящее время в системе НАСДАК действуют как брокеры, так и дилеры.