Ретроспективный анализ эффективности конверсионных валютных операций российских коммерческих банков

Ретроспективный анализ эффективности конверсионных валютных операций основан на взаимосвязях, существующих между валютными кур¬сами и процентными ставками по вкладам (кредитам) в разных валютах, рассмотренных нами в первом параграфе этой главы. Этот анализ можно проводить по двум направлениям: - оценка рациональности фактически проведенных операций привлечения или размещения средств в одной валюте в сравнении с существовавшими альтернативными вариантами привлечения или размещения тех же средств в другой валюте; - оценка доходности и риска (эффективности) проведенных конверсионных операций и ее сравнение с доходностью и риском (эффективностью) альтернативных банковских операций. Начнем рассмотрение вопросов ретроспективного анализа эффек-тивности конверсионных валютных операций с изложения на условных примерах рекомендуемых нами основных методических подходов к прове¬дению ретроспективной сравнительной оценки рациональности привлече¬ния (размещения) средств в разных валютах. Предположим, что полгода назад, когда банку были нужны рубли, он отказался от возможного привлечения средств в рублях под 70 % годо¬вых и привлек в депозит под 16 % годовых доллары США, которые тогда же продал и вырученные рубли использовал в расчетах по своим обязатель¬ствам. Требуется определить рациональность сделанного банком выбора варианта привлечения средств, если полгода назад валютный курс состав¬лял 25 руб. за 1 долл. США, а в настоящее время он равен 29 руб. за 1 долл. США. Для ответа на поставленный вопрос достаточно определить критиче¬ское значение валютного курса, при котором оба варианта привлечения денежных средств являются эквивалентными. Оно равно 31.25 руб. за 1 долл. США 25  (1+0,70/2)/(1+0,16/2) = 31,25 Поскольку к концу срока депозита установился курс, не превышающий указанное значение, можно сделать вывод, что выбор бан¬ком варианта привлечения денежных средств был удачным, так как при указанной динамике валютного курса привлечение в долларах США стано¬вится более выгодным, чем эквивалентное привлечение в рублях. Проверить правильность проведенного расчета позволяет метод двойной записи. Допустим сумма депозита была равна 1000 долл. США. Составив бухгалтерские проводки можно увидеть, что оборот по дебету счета 61406 “Переоценка средств в иностранной валюте - отрицательные разницы” равен 4000 руб. (1000 х (29 - 25)), а по дебету счета 70201 “Про¬центы, уплаченные за привлеченные кредиты” - 2320 руб. (1000 х 0.16/2 х 29), итого расходов на сумму 6320 руб. Однако, если бы привлечение осу¬ществлялось в рублях, то все расходы отражались бы по счету 70201 “Про¬центы, уплаченные за привлеченные кредиты”. Их сумма была бы равна 8750 руб. (1000 х 25 х 0.70/2), т.е. на 2430 руб. больше . | Если в вышеприведенном примере определялась предпочтительность привлечения денежных средств с условием единовременной уплаты про¬центов по истечении срока депозита, то в следующем примере рассматри¬ваются схемы привлечения кредитных ресурсов в разных валютах, оформ¬ляемого облигационным займом с периодической уплатой процентов. В этом случае вопрос о целесообразности выпуска займа в той или иной ва¬люте решается по результатам расчета и сравнения эффективных ставок привлечения в разных валютах. Предположим, что российский банк осуществил 5-летний заем 21 млн. руб. под 40 % годовых путем реализации облигаций по цене 85 % от номинала. В то же время банк имел возможность заимствования эквива-лентной суммы в долларах США под 13 % годовых путем реализации обли¬гаций по цене 95 % от номинала. В этом случае банк осуществил бы про¬дажу долларов США за рубли, которые затем использовал бы по назначе¬нию. В настоящее время, когда срок займа истек, требуется определить, ка¬кой из вариантов привлечения средств был предпочтительнее, если из¬вестно, что в течение всех 5 лет рубль обесценивался против доллара США ежегодно на 32 %. Вариант привлечения средств в долларах США: При реализации облигаций в долларах США банк получил бы дол-лары США стоимостью 21х0.95 млн. руб. Рублевый эквивалент основного долга, однако, был бы равен 21 млн. руб., которые, будучи скорректиро¬ванными на падение курса рубля относительно доллара США, составили бы по прошествии 5 лет 21х1.325 млн. руб. Тогда, если r1 - эффективная ставка привлечения средств в долларах США, то чистая приведенная стоимость основного долга равна – 21 х 1.325 (1+ r1)5 Помимо основного долга, банк должен был выплатить кредиторам проценты по основному долгу, причем проценты, в отличие от основного долга, должны были выплачиваться ежегодно в течение всех 5 лет срока полученного займа. С учетом сказанного, пересчитанная в рубли общая сумма процентов составила бы за 5 лет  21х0.13х1.32t . Следовательно, чистая приведенная стоимость процентной задолженности равна:  21х0.13х1.32t / (1+ r1)t В результате может быть составлено уравнение: 21  0,95 = 21  1.325 / (1+ r1)5 +  210,131.32t / (1+ r1)t которому эквивалентно следующее: 0,95 = 1.325 (1+ r1)5 + 0,13  1.32t / (1+ r1)t Решив уравнение относительно r1 , получаем: r1 = 0.51104, или 51.1 %. Вариант привлечения средств в рублях: Поскольку заем осуществлен в рублях, корректировка на изменение валютного курса не производится. Фактически банком получено в счет займа 21х0.85 млн. руб. Но проценты банк выплачивал кредиторам из рас¬чета 21х0.40 млн. руб. в год. Если r2 - эффективная ставка привлечения средств в рублях, то чистая приведенная стоимость основного долга составляет 21 / (1+ r2)5, а чистая приведенная стоимость процентной задолженности  210,40 / (1+ r2)t На основании вышеизложенного можно составить уравнение: 21  0,85 = 21 / (1+ r2)5 +  210,40 / (1+ r2)t которому эквивалентно следующее: 0,85 = 1/ (1+ r2)5 + 0,40   1 / (1+ r2)t Решив уравнение относительно r2, получаем: r2 = 0.48436, или 48.4 %. Сравнение результатов расчетов показывает, что эффективная ставка привлечения средств в рублях ниже, чем эффективная ставка возможного, но не осуществленного привлечения средств в долларах США. Следова¬тельно, выбор банком варианта привлечения средств оказался удачным: в заданных условиях займа и с учетом динамики валютного курса привлече¬ние средств в долларах США было бы более затратным по сравнению с эк¬вивалентным привлечением средств в рублях. Как следует из полученных нами уравнений, значение эффективной ставки привлечения не зависит от суммы привлечения и текущего курса на момент его осуществления, а определяется исключительно изменением ва¬лютного курса, процентной ставкой привлечения средств и ценой реализа¬ции облигации. Анализ влияния вышеперечисленных факторов показывает, что при заданных в нашем примере условиях затратность привлечения средств в долларах США оставалась бы большей по сравнению с затратностью привлечения средств в рублях и в том случае, если бы облигации в долларах США реализовывались без дисконта, по номинальной стоимости. При этом значение r1 равнялось бы 49.2 %. Затратность привлечения средств путем реализации по номинальной стоимости облигаций в долла¬рах США была бы эквивалентна затратности привлечения средств посред¬ством займа в рублях лишь в том случае, если бы проценты по облигациям выплачивались по ставке, равной 12.45 % годовых. Такого рода факторный анализ может применяться и в ходе перспективного анализа с целью опре¬деления оптимальных условий привлечения денежных средств при различ¬ных заданных критериях. Для проведения анализа предпочтительности размещения денежных средств в той или иной валюте используются те же методические подходы, что и для анализа предпочтительности привлечения средств в разных валю¬тах. Перейдем теперь к рассмотрению порядка проведения оценки эф-фективности проведенных банком конверсионных операций в сравнении с эффективностью альтернативных банковских операций. Рекомендуемые нами подходы основаны на предположении, что доходность покупки (про¬дажи) иностранной валюты за национальную в идеальных условиях сба¬лансированной рыночной экономики сопоставима с доходностью альтерна¬тивного размещения в кредит национальной (иностранной) валюты. Так, располагая А единицами национальной валюты, банк может ли¬бо разместить их в кредит на срок t по ставке пd, либо купить на эту сумму (по текущему среднерыночному курсу Xs) — А/ Xs единиц иностранной валюты и разместить их в кредит на тот же срок t по ставке rf. В идеальных усло¬виях стоимость купленной иностранной валюты, исчисленная в нацио¬нальной валюте по текущему среднерыночному курсу Xf, установившемуся к концу срока t, будет равна сумме национальной валюты, полученной бан¬ком при возврате ему ссуды, выданной в национальной валюте на тот же срок: А х (l + пd  t/T) = А/ Xs  (l + пf  t/T)  Xf. Тогда доходность rа отдельной покупки иностранной валюты, чис¬ленно равную пd , можно рассчитать в процентах годовых по формуле: А/ Xs  пf  t/T  Xf + А/ Xs  (Xf  Xs) rа = ——————————————— х 100 % х T/t, где А Т- сумма всех возможных t в году (если t исчисляется в днях, то T= 360; если t исчисляется в месяцах, то Т = 12; если t исчисляется в кварталах, то Т =4). Аналогично выводится формула расчета доходности отдельной про¬дажи иностранной валюты. Располагая В единицами иностранной валюты, банк может либо раз¬местить их в кредит на срок t по ставке nf, либо продать иностранную ва¬люту за национальную валюту по текущему среднерыночному курсу Xs и разместить вырученную национальную валюту в кредит на тот же срок t по ставке пd. В идеальных условиях стоимость проданной иностранной ва¬люты, исчисленная в национальной валюте по текущему среднерыночному курсу Xf, установившемуся к концу срока t, будет равна сумме националь¬ной валюты, полученной банком при возврате ему ссуды, выданной в на¬циональной валюте на тот же срок: B х (l + пf)  Xf = B  Xs  (l + пd). Следовательно, доходность rb отдельной продажи иностранной ва¬люты, численно равную значению ставки пf, скорректированному на изменение валютного курса за этот период rb = пf  Xf /Xs, можно рассчитать в процентах годовых по формуле: B  Xs  пd  t/T – B  (Xf - Xs) rb = ——————————————  100 %  Т/ t. B  Xs Далее, рассмотрим период, в течение которого совершена ни одна, а п покупок и продаж иностранной валюты. Продолжительность интервала с момента совершения i-ой покупки либо продажи иностранной валюты до окончания рассматриваемого периода обозначим как ti. Тогда пdi и пfi -процентные ставки, установленные для срока ti. Учтем также, что обычно купля-продажа валюты осуществляется по курсу, отличному от текущего среднерыночного курса Xsi и обозначим курс сделки в случае покупки иностранной валюты как Xsi+, а в случае продажи иностранной валюты - как Xsi- В идеальных условиях сбалансированной экономики стоимость куп¬ленной иностранной валюты, исчисленная в национальной валюте по те¬кущему среднерыночному курсу Xf, установившемуся к концу рассматри¬ваемого периода, будет равна сумме национальной валюты, полученной банком при возврате ему соответствующих ссуд, выданных в национальной валюте на сроки ti. Следовательно:  Аi  (1 + пdi ti/T) =  Аi/ Xsi+  (1 + nfi  ti/T)  Xf. Раскроем скобки и перегруппируем слагаемые:  пdi Аi  ti/T =  Аi/ Xsi+  nfi  ti/T  Xf + Аi/ Xsi+  (Xf - Xsi+ ). Затем разделим обе части полученного равенства на  Аi  ti/T, заменив  Аi/ Xsi+  (Xf - Xsi+ ) на  Аi/ Xsi+  (Xsi - Xsi+ ) +  Аi/ Xsi+  (Xf - Xsi ). При этом в левой части равенства будем иметь среднюю взвешенную процентную ставку пd, значению которой равна искомая ставка доходности покупки ино¬странной валюты rа. Чтобы выразить эту ставку в процентах годовых, разделим числитель и знаменатель дроби, образовавшейся в правой части равенства, на  ti/T. После преобразований получаем приведенный к процентам годовых показатель доходности покупки иностранной валюты: rа =  Аi/ Xsi+  nfi  ti/T  Xf + Аi/ Xsi+  (Xsi - Xsi+ ) +  Аi/ Xsi+  (Xf - Xsi ) A Величину rа умножить на (100 %  Т/  ti) Аналогично, выраженный в процентах годовых, показатель доходно¬сти продажи иностранной валюты может быть представлен следующим об¬разом: rb =  BiXsi-  ndi  ti/T + Bi  (Xsi – Xsi-) -  Bi  (Xf - Xsi ) B  Xs Величину rb умножить на (100 %  Т/  ti) Он получен преобразованием уравнения  Bi  (1 + nfi ti/T)  Xf =  Bi  Xsi+  (1 + ndi  ti/T) и корректировкой среднего значения nf на изменение валютного курса за рассматриваемый период rb = nf  (B  Xf / B  Xs). При рассмотрении полученных показателей доходности нетрудно за¬метить, что в знаменателе каждой дроби - средний объем покупок или про¬даж иностранной валюты в рассматриваемом периоде, исчисленный в на¬циональной валюте по курсу на момент совершения соответствующей по¬купки или продажи, а в числителе - сумма трех слагаемых, из которых: - первое - это сумма процентных доходов, полученных или подле-жавших получению (наращенных) банком в анализируемом периоде в ре¬зультате размещения купленной валюты или вырученных рублей; - второе есть не что иное, как торговые разницы, образовавшиеся в результате того, что покупки и продажи валюты могли осуществляться по курсам, отличным от установившегося в момент совершения операций среднерыночного валютного курса; - третье слагаемое - это курсовые разницы, полученные в изучае¬мом периоде в результате изменения среднерыночного валютного курса. Следует отметить, что показатель доходности конверсионной опера¬ции может быть использован для расчета доходности покупок и доходности продаж иностранной валюты. Расчет обобщающего показателя доходности купли-продажи валюты лишен экономического смысла, так как не сущест¬вует процентной ставки, единой для вкладов в разных валютах. Выведенные показатели доходности конверсионных операций упро-щенно могут быть представлены следующим образом: процентный доход ± торговые разницы ± курсовые разницы х 100 % {годовых} средний объем покупок {продаж) иностранной валюты Из формулы видно, что отказ банка от прибыльного размещения по¬лученной в результате конверсионной операции иностранной или нацио¬нальной валюты снижает доходность конверсионной операции. Формула отражает зависимость доходности покупки и продажи ва¬люты от курса сделки: покупка валюты по курсу, не превышающему теку¬щий среднерыночный курс, и продажа валюты по курсу, превышающему текущий среднерыночный курс, увеличивают доходность покупки и про¬дажи валюты, и наоборот. Наконец, формула наглядно демонстрирует зависимость доходности конверсионной операций от изменения объема открытой валютной позиции и среднерыночного валютного курса. Эта зависимость может быть пред¬ставлена следующим образом: Таблица 3.2 Взаимосвязь курсовых разниц с величиной ОВП и тенденцией изменения валютного курса Покупка(+) Продажа (-) Изменение валютного курса Курсовые разницы + + + + - - - + - - - + Таблица показывает, что любая покупка валюты в условиях роста ва¬лютного курса за определенный период и любая продажа валюты в усло¬виях его падения содействует росту доходности конверсионных операций за этот период, и наоборот. Сопоставив доходность, полученную от конверсионной операции, с риском ее неполучения, можно рассчитать выраженный в процентах пока¬затель эффективности конверсионной операции (риск рассчитывается как вариация или среднее квадратическое отклонение значений доходности от их ожидаемой величины). Приведенная к годовым процентам, формула открывает большие возможности для проведения сравнительного анализа доходности конвер¬сионных операций и доходности других банковских операций как в ретроспективе, так и при принятии оперативных управленческих решений о це¬лесообразности проведения тех или иных операций. Порядок проведения ретроспективного анализа доходности валют¬ных операций представлен в работе на условных примерах. Предположим, что банк получил межбанковский кредит в рублях на 1 месяц под 75 % годовых и направил его полностью на покупку долларов США по текущему курсу 25 руб. за 1 долл. США для приобретения номинированных в долларах США ценных бумаг с доходностью, равной 6 % го¬довых. Требуется определить итоговую доходность указанных операций за рассматриваемый месяц, если в конце его установился курс 26,5 руб. за 1 долл. США. Для решения поставленной задачи рассчитаем доходность покупки долларов США и сравним ее с доходностью привлечения рублей. Доходность покупки долларов США равна 78,36 % годовых: (0,06/12 х 26,5/25 + (26,5-25)/25) х 12 х 100 %. Доходность привлечения кредитных ресур¬сов в рублях равна - 75 % годовых. Таким образом, итоговая доходность со¬вершенных операций равна 3,36 % годовых. Далее, рассмотрим порядок сравнительного анализа доходности опе¬рации купли-продажи, открывающей валютную позицию, и операций, не являющихся конверсионными, но зачастую проводимых банками для полу¬чения на определенный срок иностранной валюты за национальную или национальной валюты за иностранную. Допустим, что месяц назад банк располагал долларами США, но для исполнения обязательства перед клиентом ему были нужны рубли. Банку было удобнее продать доллары США за рубли, но это было невозможно, поскольку очередная конверсионная операция привела бы к превышению установленного для банка лимита ОВП. В этих условиях банк решился на привлечение на рынке межбанковских кредитов эквивалентной суммы руб¬лей под 47 % годовых сроком на 1 месяц. Требуется определить, под какую процентную ставку банк должен был разместить в депозит доллары США, чтобы итоговая доходность указанных кредитно-депозитных операций бан¬ка была эквивалентна доходности возможной, но неосуществленной кон¬версионной операции, если валютный курс на начало месяца был равен 29 руб. за 1 долл. США, а на конец месяца - 28 руб. за 1 долл. США. Для получения ответа на этот вопрос определим сначала доходность конверсионной операции. Учитывая, что вырученные рубли планировалось направить на погашение обязательства перед клиентом, полагаем, что nd = 0. Следовательно, доходность продажи долларов США была бы равна 41,37 % годовых (- 28 – 29) / 29 х 100% х 12 . Таким образом, для того чтобы доходность кредитно-депозитных операций тоже была равна 41,37 % годовых, дол¬лары США должны были быть размещены в депозит с доходностью 88,37 % годовых (41,37 % + 47 %), что соответствует номинальной процентной ставке размещения средств в долларах США, равной 91,53 % годовых (88,37%  29/28). Проверим правильность наших расчетов. Если сумма долларов США, о которой идет речь, равна условно 1000, то, будучи размещенной в депозит под 91,53 % годовых, она приносит доход в виде процентов на сумму 76,14 долл. США (l 000х0.9153/12). Этот доход соответствует доходности размещения, равной 88,37 % годовых 76,14х28/1000/29 х 100 % х 12 . Следовательно, при номинальной процентной ставке размещения средств в долларах США, равной 91,53 % годовых, итоговая доходность кредитно-депозитных операций составляет в данном примере 41,37 % годовых (88,37 % - 47 %) и, действительно, равна доходности альтернативной конверсионной операции. В вышеприведенных примерах был продемонстрирован порядок оценки доходности отдельно взятой конверсионной операции.