Специфика формирования российского фондового рынка в послекризисный период

Этот период характеризуется количественным и качественным развитием фондового рынка, причем его рост проходит на принципиально иной основе, нежели в 1995-1997гг. Определяющую роль задают внутренние инвесторы, и приход иностранных игроков не приводит к кардинальному изменению сил. Интеграция российского фондового рынка в мировой рынок капитала происходит значительно более эффективно, чем ранее. Ключевыми социально-экономическими и политическими событиями этого периода, оказавшими влияние на фондовый рынок, стали: • интенсивный экономический рост, сопровождающийся усилением инвестиционной активности, улучшением финансового состояния предприятий и повышением доходов населения; • изменение целей корпоративного развития и, как результат, повышение спроса предприятий на финансовые ресурсы, изменение корпоративного поведения; • модернизация корпоративного права и законодательства в области финансовых рынков, направленная на внедрение передовых стандартов корпоративного управления и повышение эффективности финансовых рынков; • опережающее погашение внешнего государственного долга и присвоение России кредитных рейтингов инвестиционного уровня всеми ведущими рейтинговыми агентствами. Развитие экономики в 2001—2005 гг. было чрезвычайно благоприятным для фондового рынка: за эти пять лет ВВП вырос примерно на 34%, объем промышленного производства - на 29%, объем инвестиций в основной капитал - на 56%. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились на 64%. Инфляция снизилась с 20,2% по итогам 2000 г. до 10,9% по итогам 2005 г.[6]. В значительной мере интенсивный экономический рост стал результатом благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, однако была значимой и роль внутренней экономической политики: она способствовала улучшению инвестиционного и предпринимательского климата, стимулировала рост экономики. Успешное экономическое развитие привело к глобальному пересмотру целей корпоративного управления. Доминирующие собственники и менеджеры увидели преимущества извлечения прибыли компаний за счет роста их капитализации по сравнению с получением доходов от контроля финансовых потоков. Предприятия начали работать на повышение эффективности корпоративного управления, увеличение собственной прозрачности, уважение интересов миноритарных акционеров. В этот период была проведена модернизация корпоративного законодательства для внедрения передовых стандартов корпоративного управления и эффективных мер по защите интересов инвесторов, уже доказавших свою полезность в процессе преодоления последствий глобального кризиса. Были внесены изменения в закон «Об акционерных обществах», которые обеспечили защиту миноритарных акционеров при выпуске дополнительных акций (основная цель - предотвратить «размывание» их долей при реорганизации акционерного общества). Были предусмотрены меры, обеспечившие эффективный надзор органов управления акционерного общества за деятельностью менеджмента. Важным фактором повышения качества корпоративного управления в стране стала разработка Кодекса корпоративного поведения, который вобрал в себя мировую практику бизнес-коммуникации, высокую корпоративную культуру. Наряду с модернизацией корпоративного законодательства проводилась работа по совершенствованию регулирования профессиональной деятельности на фондовом рынке [1]. В 2002 г. были внесены поправки в закон «О рынке ценных бумаг», направленные на снижение рисков инвесторов, в том числе меры по разделению средств брокера и его клиентов, регулирование маржинальных сделок; внедрялась все более детальная система отчетности, устанавливался порядок ведения внутреннего учета сделок и операций с ценными бумагами. С принятием закона «Об инвестиционных фондах» была сформирована законодательная база их функционирования. Повышение статуса норм, регулирующих деятельность инвестиционных фондов, появление новых видов фондов достаточно быстро привели к резкому росту количества ПИФ и стоимости их чистых активов. В период 2001-2005 гг. внутренние инвесторы расширяют свои вложения в корпоративные ценные бумаги, что способствует устойчивому росту фондового рынка. По мере повышения его ликвидности наблюдалось и возвращение иностранных инвесторов. Интенсивное сокращение внешнего государственного долга привело к последовательному присвоению России кредитных рейтингов инвестиционного уровня всеми признанными мировыми рейтинговыми агентствами. Это создало условия для значительного расширения круга иностранных инвесторов, приобретающих российские активы, в том числе и наиболее консервативных - пенсионных фондов. В отличие от предыдущих периодов, в моменты падения иностранных рынков российский фондовый рынок либо продолжал расти, либо оставался стабильным. Тем самым он демонстрировал устойчивость по отношению к внешним кризисным явлениям. В течение всего периода 2001-2005 гг. рост рынка акций приостанавливался лишь в момент конфликтных ситуаций на рынке. Наиболее крупный конфликт такого рода - «дело ЮКОСа» в октябре - ноябре 2003 г. - привел к падению рынка акций почти на четверть. Других значимых факторов, препятствовавших положительной динамике российских акций, в период 2001-2005 гг., не было. В целом же для данного этапа укрепления и развития волатильность рынка акций оставалась на примерно одном и том же уровне, который соответствует среднему уровню волатильности крупных развивающихся рынков. Подобная устойчивость, несмотря на неизбежные внутренние проблемы, обусловлена расширившимся кругом инвесторов и присутствием среди них достаточно большого количества консервативных иностранных игроков и мелких внутренних инвесторов. Рост количества мелких частных инвесторов продолжался весьма активно благодаря дальнейшему развитию институтов коллективного инвестирования и распространению систем интернет-трейдинга. Всего за пять лет капитализация рынка акций увеличилась более чем в 11 раз. Основным фактором ее роста стало повышение стоимости акций, обращающихся на организованном рынке, - индекс РТС за этот же период вырос в 7 раз. Однако значительный вклад в положительную динамику капитализации внес выход на рынок новых компаний: акции многих из них получили достойную оценку со стороны рынка и стали ликвидными. Среди ценных бумаг новых компаний, начавших обращение на организованном рынке, большую часть составили акции фирм, выведенных на биржи по инициативе собственного менеджмента или их доминирующих собственников. Этим период 2001—2005 гг. качественно отличается от 1995—1997 гг., когда вывод акций на биржу осуществлялся в основном по инициативе брокеров. По состоянию на конец 2005 г. среди всех развивающихся рынков по показателю капитализации Россия занимает седьмое место (уступив лишь доли процента расположившимся на пятом и шестом местах Тайваню и Бразилии), а среди всех национальных рынков акций мира - 19-e. Россия вернулась на те же позиции среди развивающихся рынков, которые были достигнуты к началу «азиатского» кризиса, но, в отличие от 1997 г., современный отечественный рынок более устойчив и стабилен. В последнее время интенсивно растут объемы сделок с корпоративными ценными бумагами. Годовой внутренний биржевой оборот российских акций в 2005 г. семикратно увеличился по сравнению с 2000 г. Тем не менее сохраняется проблема недостатка ликвидности и узости рынка из-за ограниченности спроса со стороны консервативных долгосрочных инвесторов. Значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда в последние годы ушла заметная доля акций, находящихся в свободном обращении. В 2004 г. около 75% объема сделок с российскими активами пришлось на иностранные фондовые биржи. Важнейшим событием периода стал интенсивный рост рынка корпоративных, облигаций - стоимость корпоративных облигаций в обращении на организованных рынках увеличилась за этот период в 12,3 раза [6]. Рынок корпоративных облигаций стал активно использоваться российскими компаниями и для привлечения долгосрочных финансовых ресурсов. Значительные изменения в структуре органов исполнительной власти и регулирования фондового рынка произошли в 2004 г.: в апреле в ходе административной реформы была ликвидирована ФКЦБ – вместо нее образована Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), к функциям которой были добавлены полномочия по надзору и контролю за деятельностью негосударственных пенсионных фондов. ФСФР сосредоточила контроль и надзор за деятельностью всех сегментов финансового рынка, за исключением банковской, страховой и аудиторской деятельности. Срочный рынок получил активное развитие в период 2001 – 2005гг., но не успел достичь объемов, сопоставимых с аналогичными сегментами финансового рынка развитых стран. Конец 2005г. ознаменовался значимым событием в истории российского фондового рынка – либерализацией акций ОАО «Газпром», что в целом повысило привлекательность российского фондового рынка в глазах отечественных и иностранных инвесторов, положительно отразилась на его ликвидности и капитализации. Для российского фондового рынка 2006 год во многом был одним из наиболее успешных за всю его историю. Здесь в совокупности сказались весьма удачные внешние факторы, рекордный рост цен на нефть, успешные макроэкономические результаты и политическая стабильность в стране. Среди важных событий 2006г. необходимо отметить завершение работы над «Стратегией развития финансового рынка на 2006-2008 годы». В стратегии выделены четыре главных направления государственной политики в области рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу: • Создание предпосылок для формирования конкурентных финансовых институтов. • Снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний, и создание правовых основ для формирования новых финансовых инструментов. • Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов. • Реформа системы регулирования на финансовом рынке. Среди основных итогов, отличающих 2006г. от предыдущих, можно выделить следующее: • Резкий рост первичных публичных размещений. • Переток основного объема торговли ценными бумагами российских эмитентов с зарубежных рынков на внутренний рынок. • Значительное увеличение активов паевых инвестиционных фондов. • Возникновение социальной прослойки частных инвесторов как следствие роста интереса населения страны к фондовому рынку. Не самыми легкими для российского рынка ценных бумаг оказались последующие годы. Мировой финансовый рынок в 2007 г. испытал сильные потря¬сения, последствия которых будут ощущаться еще достаточно долго. Эти явления не могли не коснуться и российского рынка ценных бумаг. Среди важнейших внешних факторов, довлевших над рынком, в первую очередь следует выделить: существенное падение цен на нефть (с 60 до 40 долл. за бар¬рель Brent) в январе; крупнейшее за последние десять лет падение на китайских фондовых биржах, вызванное действиями властей по сниже¬нию перегретости китайской экономики и национального фондового рынка, в феврале-марте; ипотечный кризис в США, который начал проявляться в марте, а во второй половине года перерос в глобальный кризис лик¬видности; он привел к многомиллиардным убыткам ряда круп¬нейших финансовых компаний и банков не только в США, но и в Европе и Азии. Тем не менее, общие позитивные тенденции на мировом фон¬довом рынке, которые начались еще в 2002 г., сохранились, хотя и замедлились. По данным Всемирной федерации бирж усредненный показа¬тель доходности по всем национальным рынкам в долларовом эквиваленте остался положительным и составил 18,3% (в 2005 и 2006 гг. этот показатель составлял 10,0% и 23,8% соответ¬ственно). По-прежнему наиболее прибыльным остается рынок Азиатско-Тихоокеанского региона. Капитализация мирового рынка акций выросла за 2007 г. до 60,7 трлн. долл., что на 19,9% больше, чем в 2006 г. За 2006 г. годовой прирост был больше —24,4% [6]. Вместе с тем национальные рынки в условиях финансовой нестабильности показали разнонаправленные тенденции изменения капитализации. Так, если такие крупные развива¬ющиеся рынки Азии и Латинской Америки, как Китай, Индия и Бразилия, оказались в числе лидеров роста (Китай прирост 302,7% в долларовом эквиваленте, Индия — 122,1 %, Бразилия — 92,8%), то среди аутсайде¬ров оказался такой крупный развитый рынок, как японский (падение на 6,1%). Прирост капитали¬зации других ведущих мировых финансовых цен¬тров по итогам 2007 г. оказался незначительным: США - 1,5%, Великобритания - 1,5%. Тем не менее в целом положение крупнейших по капи¬тализации национальных рынков (за исключе¬нием активного завоевания лидирующих пози¬ций Китаем) изменилось незначительно. Также разнонаправлено вели себя сводные фон¬довые индексы. Среди крупных развивающихся рынков наибольшую доходность показал фондовый рынок Китая (SZSE Composite — 162,8%, SSE Composite - 96,7%). В числе лидеров по итогам 2007 г. также Индия (S&P CNX 500 - 62,5%,SENNSEX 47,1%), Бразилия (IBOVESPA - 43,7%), Гонконг (S&P/HKEX — 38,3%), Южная Корея (KOSPI - 32,3%). Ведущие мировые финансовые центры не продемонстрировали высокой доход¬ности в 2007 г.: CDAX Price (Германия)- 7,6%, NYSE Composite (США) — 6,6%, FTSE Ali Shares (Великобритания)2,0%, СВР 250 (Франция)-0,4%, ТОР1Х (Япония) — минус 12,2%[6]. За 2007 г, мультипликатор Р/Е для многих нацио¬нальных рынков претерпел значимые изменения. Таким образом, на развивающихся рынках, относящихся к группе BRIC, по показателю Р/Е со значительным отрывом лидируют Китай и Индия. Следует подчеркнуть, что китайский рынок по этому показателю является одним из мировых лидеров, В таких странах, как США и Великобритания, показатель Р/Е за 2007 г. на фоне негативных тенденций значительно сократился. Глобальный объем первичных размещений в мире в 2007 г., по данным из различных источни¬ков, составил около 255 млрд долл., что всего на 3,7% больше, чем годом ранее. Следует отме¬тить, что в 2006 г. рост объема привлеченных в ходе IPO средств был гораздо больше — 47,3%. Среди стран, лидирующих по объемам привлече¬ния в 2007 г., отмечаются Китай (56,7 млрд долл.), США (39,5 млрд долл.), Бразилия (29,8 млрд долл.) [6]. В 2007 году продолжилась тенденция увеличения объема публичных предложений акций российских компаний, который составил свыше 23 млрд долл. за год, роста объема биржевых сделок а 30% (в 2006г. – на 57,47%), показатель сделок РЕПО от общего объема сделок составил 50-70% (в 2006г. – 25%). Капитализация внутреннего рынка акций российских предприятий достигла к концу 2007г. 1,3 трлн долл., увеличившись за год на 40%, что значительно меньше чем в 2006г., однако такое увеличение превышает глобальный прирост капитализации мирового рынка акций. Соотношение капитализации/ВВП российского рынка акций в этом году впервые практически достигло 100%. В отраслевом разрезе капитализация на 50% сосредоточена в компаниях, специализирующихся в области добычи и переработки нефти и газа. Таким образом, в условиях международного кризиса ликвидности рынок акций использовался, в том числе, и как денежный рынок под обеспечение ценными бумагами. Российский рынок корпоративных облигаций в течение 2007г. находился под негативным влиянием мирового кризиса ликвидности, но показал определенные позитивные результаты. Количество выпусков облигаций и эмитентов увеличилось за год на 24-25%. Общий объем корпоративных облигаций в обращении составил 1,26 трлн руб., увеличившись за год на 39%, однако в предыдущие годы такой прирост составлял не менее 80%. Следует отметить, что если в 2006г. наибольший прирост продемонстрировали открытые фонды (в первую очередь за счет фондов акций), то в 2007г. наибольшую тенденцию к росту проявили закрытые фонды, в особенности фонды недвижимости (увеличение стоимости чистых активов на 128%). Вместе с тем объем чистого привлечения средств в ПИФ, хотя и остался положительным, но резко упал практически в 5 раз. В течение 2007г. проявилась позитивная законодательная и нормативная активность, создавшая серьезные предпосылки для выпуска на рынок ценных бумаг новых финансовых инструментов, в том числе: подготовлена нормативно-правовая база для выпуска биржевых облигаций; созданы специализированные торговые площадки для привлечения инвестиций в новые инновационные компании, а также компании малой и средней капитализации; разработаны законодательные основы для выпуска и обращения российских депозитарных расписок. В целом 2007-2008гг. оказались менее результативными для российского рынка ценных бумаг, чем предыдущие два года. По многим сегментам наблюдалось замедление темпов роста и даже спад. В большей степени негативные кризисные явления, возникшие на мировом финансовом рынке, затронули внутренний долговой рынок.