Международные ценные бумаги

Процесс интеграции стран с рыночной экономикой, происхо¬дящий в мире, требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоп¬лен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками и корпорациями ценные бума¬ги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Пол¬ная отмена в 70-х годах прошлого века ограничений на перемеще¬ние капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980— 1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии — с 8 до 58 и в Японии — с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов средств наибольшая часть приходится на облига¬ции (в 1994 г. — более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, на Японию — свыше 20%. Мировой финансовый рынок все более приобретает вид дву¬хуровневой системы, в которой верхний уровень — наднациональ¬ный — представлен обращением ценных бумаг ведущих трансна¬циональных корпораций, а нижний — национальный — обраще¬нием бумаг национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи соответствующие институты финансового рынка — меж¬дународные или национальные. Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первич¬ном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происхо¬дит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые уч¬реждения. При этом основными покупателями и продавцами на вто¬ричном рьшке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты. В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка евробумаг. Евроинструмент — это акции, ноты, облигации, деривативы, размещаемые на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эмитента. Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муници¬палитетами, банками, международными кредитными организаци¬ями, транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде еврооблигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рей¬тингом «ВВ» (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия). Еврооблигации — ценные бумаги преимущественно на предъя¬вителя, т.е. регистрация их владельца не производится. Они вы¬пускаются и продаются в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство. Желая получить значительные дополнительные средства пу¬тем эмиссии облигаций, крупный заемщик имеет возможность выйти на еждународный рынок. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть поделена на иностранный выпуск и на эмиссию еврооблигаций. Иностранные блигации эмитируются нерезидентом в какой-либо стране в валюте этой страны, иначе говоря, иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стер¬лингов, в Токио — в иенах и т.д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иност¬ранной по отношению к стране их размещения. На еврорынке обращаются следующие основные виды цен¬ных бумаг: - облигации с фиксированной ставкой доходности (купонны¬ми выплатами); - облигации с плавающей ставкой доходности. Размер купон¬ных выплат состоит из двух частей — величины наиболее употребимой ставки, к примеру, ЛИБОР, плюс фиксиро¬ванная положительная маржа, которая остается неизменной. Сроки обращения таких облигаций — от 5 до 15 лет; - два вида облигаций, связанных с акциями эмитента: а) конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на за¬ранее оговоренных условиях; б) облигации с варрантами. Варрант аналогичен опциону «колл», но может быть исполнен в течение более длитель¬ного срока, что повышает привлекательность облигаций. Первые еврооблигации появились в начале 60-х гг. в связи с нтернационализацией хозяйственной жизни и либерализацией финансовых рынков США, Германии и Японии. Распространенным видом долговых ценных бумаг на еврорынке выступают евродолговые обязательства (евроноты). Эти среднесроч¬ные ценные бумаги составляют 50—60% новых эмиссий. Обязатель¬ства, номинированные в американской валюте, занимают около половины рынка, в немецких марках — 15% и японских иенах — 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинское песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли. А с 1999 г. выпускаются еврооблигации с номиналом в евро. На еврорынке присутствуют краткосрочные долговые обяза¬тельства со сроком обращения от одного до шести месяцев. Каж¬дый их выпуск проходит процедуру андеррайтинга, синдицирует¬ся и размещается. В том случае, когда заемщику не удается разместить очередной выпуск долговых обязательств, члены синдиката обязуются выкупить оставшиеся неразмещенными ценные бумаги по цене не ниже объявленной (ЛИБОР плюс маржа). Сравнительно новый инструмент на еврорынке — коммерчес¬кие обязательства, особенность которых состоит в отсутствии ан¬деррайтинга. Банки — члены синдиката берут на себя обязатель¬ства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, но при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства. Срок обращения коммерческих обязательств на еврорынке — от нескольких месяцев до нескольких лет. В отличие от аналогич¬ных бумаг в США еврокоммерческие обязательства выпускаются на более длительный срок (на внутреннем рынке США срок их обращения — 60—180 дней). Кроме того, эмитенты этих бумаг должны проходить процедуру рейтинга, чем объясняется относи¬тельное снижение доли этих бумаг на еврорынке в 90-е годы и повышенный интерес со стороны инвесторов к среднесрочным долговым обязательствам. Заметную роль на рынке евробумаг играют евродепозитные сер¬тификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных ин¬ституциональных инвесторов. Главными эмитентами ДС являют¬ся отделения ведущих американских, английских, канадских, япон¬ских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от трех до шести месяцев и имеют фиксированную процентную ставку. Вме¬сте с тем существуют ДС с более длительными сроками обраще¬ния и с плавающей процентной ставкой. С 1 января 1999 г. начался третий этап становления Европейско¬го экономического и валютного союза и введения в обращение на территории 11 стран Европы единой денежной единицы евро, воз¬никло новое валютно-финансовое объединение — Еврозона (Евро-ленд), т.е. одиннадцать рынков капиталов этих стран преобразовались в объединенный внутренний рынок капиталов Европейского союза. В результате произошли важные изменения в структуре и тен¬денциях развития рынка, в поведении инвесторов и заемщиков на территориях Еврозоны. Страховые компании, инвестиционные ком¬пании, частные пенсионные фонды и банки, традиционно отдаю¬щие предпочтение надежным государственным ценным бумагам, обратили свое внимание на более доходные частные корпоратив¬ные ценные бумаги и новые инструменты вторичного рынка долго¬вых обязательств. Заемщики в свою очередь, стремясь расширить ликвидную базу, все чаще прибегают к эмиссии облигаций и раз¬личных производных ценных бумаг. В первую очередь это касается компаний и ипотечных банков, имеющих надежное обеспечение. Введение единой денежной единицы евро и создание стабиль¬ной ситуации обусловили наличие предпосылок для ускорения раз¬вития рынка корпоративных облигаций. Увеличился объем эмис¬сий корпоративных облигаций не только высокого рейтинга, но и высокодоходных ценных бумаг с более низким рейтингом. Рынок предъявляет достаточно высокий спрос на такого рода облигации. Только за 1998 г. общий объем эмиссии высокодоходных облига¬ций нефинансового сектора стран Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС) составил 10 млрд долларов. Создание ЕЭВС способствует совершенствованию деятельнос¬ти фондового рынка Западной Европы. Биржевые торговые систе¬мы завершают переход на электронные технологии и создание пред¬посылок для их объединения. Идет работа по созданию единой ев¬ропейской биржи. В частности, достигнуто соглашение о стратеги¬ческом партнерстве между крупнейшими фондовыми биржами — Лондонской и Франкфуртской; присоединиться к этому соглаше¬нию выразили желание фондовые биржи других западно-европей¬ских стран. Ведущие западные биржи стремятся расширить круг котируемых ценных бумаг за счет привлечения предприятий стран Восточной Европы и СНГ, а также развивающихся стран. Реализуется проект создания Центрально- и Восточно-евро¬пейской биржи ценных бумаг в Вене на началах долевой собствен¬ности Немецкой и Венской фондовых бирж на базе новой элект¬ронной системы, действующей во Франкфурте, с использованием клиринговой системы Немецкой фондовой биржи.