Методы оценки инвестиционных проектов и привлекательности предприятий

Методы оценки инвестиционных проектов.
Основой для принятия управленческих решений по поводу
инвестиций составляет сравнение объема инвестиций с посту-
плениями денежных средств (ежегодными) после пуска проекта
в эксплуатацию.
Чтобы сравнить размер инвестиций и будущие денежные по-
ступления необходимо учитывать время притоков и оттоков де-
нежных средств в результате действия инвестиционного проекта,
для этого следует провести процедуру дисконтирования потоков
платежей. В таблице 3 представлена классификация источников
финансирования инвестиций.
Таблица 3
Классификация источников финансирования инвестиций
Все методы сравнения инвестиционных проектов опираются
на наличие различной информации. Эта информация может быть
получена в результате определенных действий:
1) нужно оценить количество ожидаемых денежных посту-
плений от предложенного проекта;
2) следует определить ставку дисконтирования будущих де-
нежных поступлений, которая должна отражать ожидаемый
инвестором доход от проекта;
3) затем нужно рассчитать дисконтированную стоимость каж-
дого потока, которая ожидается, при их суммировании опреде-
ляется накопленная величина дисконтированных доходов. По-
лученная при расчете величина характеризует приведенную
к моменту инвестирования средства и количество доходов от
инвестиций. И теперь эту величину мы можем сопоставить
с размером инвестиций;
4) и заключительным шагом будет подсчет требуемых капита-
ловложений.
Каждый из этих шагов является весьма сложным и трудоемким
процессом. Степень надежности таких оценок недостаточно вы-
сока, так как слишком велик уровень неопределенности каждого
из параметров денежных потоков и ставки дисконтирования. Так-
же крайне сложно составить финансовый раздел бизнес-плана
при условии высокого уровня инфляции и экономической неста-
По видам собственности
Государственные
инвестиционные ресурсы
Иностранные инвестиции
Инвестиционные ресурсы хозяйствующих
субъектов
По уровням собственников
На уровне государства и его субъектов
На уровне субъектов хозяйствования
По способу привлечения
Внешние источники
Внутренние источники
По отношениям собственности
Собственные
Привлеченные
Заемные
По степени генерации риска
Генерирующие риски
Безрисковые
бильности. При разработке бизнесплана нужно учитывать множе-
ство факторов. Обозначим некоторые:
1) факторы, которые характеризуют тенденцию расширения
отрасли;
2) возможности изменения положения предприятия на дан-
ном рынке и пути выхода на новые рынки;
3) изменение финансовых возможностей партнеров;
4) доступность дополнительных объемов материальных и фи-
нансовых ресурсов.
Но и эти факторы могут стать второстепенными при условии,
что необходимость инвестиций определяются из соображений
экономической безопасности страны или с экологическими про-
блемами.
Рассмотрим методы, служащие основой для принятия реше-
ний в инвестиционной политике. Самыми распространенными
в отечественной и зарубежной литературе являются:
1) определение срока окупаемости инвестиций — payback pe-
riod — PP;
2) расчет средней доходности инвестиций — AR;
3) расчет чистой приведенной стоимости — NPV;
4) определение внутренней нормы доходности — IRR.
Под сроком окупаемости принято понимать количество лет,
требуемое для возврата первоначальных капиталовложений. Ра-
ньше этот показатель был самым широкоиспользуемым методом.
Его главное преимущество заключается в простоте вычислений
и интерпретации. А один из недостатков этого показателя в том,
что он не учитывает влияния денежных потоков за рамками пе-
риода окупаемости. И кроме этого, если применяются не дискон-
тированные денежные потоки, то этот метод не учитывает разли-
чия между проектами с одинаковыми кумулятивными доходами,
но с различным распределением таких доходов по годам.
При использовании второго варианта расчета срока окупае-
мости, когда используются дисконтированные денежные потоки,
этот недостаток устраняется.
Также этот метод очень активно используется, когда мы гово-
рим об инвестициях с высокой степенью риска. Тогда главным
критерием принятия решений является скорость, с которой оку-
паются инвестиции. Величина срока окупаемости характеризует
период, в котором на вложенные средства не было получено аб-
солютно никакого дополнительного дохода. Такие доходы дол-
жны поступать в годы, которые находятся за точкой окупаемости.
И поэтому срок окупаемости должен сопоставляться с величиной
жизненного цикла инвестиций, т. е. промежутка времени, в тече-
ние которого инвестиционный проект должен давать доходы.
Если этот период превышает рассчитанный срок окупаемости,
тогда должен быть определен срок, в течение которого предприя-
тие будет иметь дополнительный доход на инвестиции в основ-
ной капитал. В случае, когда срок окупаемости и жизненный
цикл совпадут, предприятие понесет потери в виде скрытых из-
держек. Это происходит по причине того, что на инвестирован-
ные средства мог быть получен доход.
Метод средней доходности инвестиций по принципам расчета
очень близок к показателю срока окупаемости. Определяется он
делением средней годовой чистой прибыли на среднюю стои-
мость инвестиций.
Главный недостаток этого метода в том, что он не учитывает
временную составляющую денежных потоков. Оставшиеся два
метода основаны на сопоставлении величины стартовых инве-
стиций с общей суммой дисконтированных денежных потоков за
жизненный цикл инвестиций. Где денежные потоки — это чистая
прибыль плюс амортизационные отчисления.
Для определения дисконтированной величины нужно сначала
определить ставку дисконтирования. Эта ставка в инвестицион-
ных расчетах представляет собой уровень возможной доходности
от рассмотренного проекта. После этого определяется сумма ди-
сконтированных денежных потоков, которые были в течение все-
го жизненного цикла инвестиций. Эта сумма сопоставляется со
стоимостью первоначальных затрат на проект. Отсюда вытекает
такое понятие, как чистая приведенная стоимость, являющаяся
разностью между двумя этими величинами. Если по окончании
расчетов будет получено положительное значение, то инве-
стиционный проект можно принять, так как суммарный денеж-
ный поток в течение жизненного цикла инвестиции перекроет
капиталовложения, увеличение рыночной стоимости пред-
приятия обеспечит желаемый уровень доходности на вложенные
средства. Если же величина NPV отрицательная — проект откло-
няется, ведь желаемая ставка доходности и капиталовложение не
могут быть покрыты.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что при высо-
ких ставках дисконтирования стоимость денежных потоков будет
существенно отличаться от поступлений в соответствующий пе-
риод. Итак, при дефиците источников финансирования предпоч-
тение отдается краткосрочным проектам.
Расчет внутренней нормы доходности основан на тех же мето-
дах, что и чистая приведенная стоимость. Но здесь ставится иная за-
дача, заключающаяся в определении уровня доходности инвести-
ций. Такой метод обеспечит равенство дисконтированных величин
доходов и расходов на протяжении всего жизненного цикла. Мож-
но сделать вывод, что IRR соответствует ставке дисконтирования
денежных потоков, если NPV = 0.
Следует отметить, что при условии кризисной ситуации в эко-
номике России снижается эффективность использования коли-
чественных методов при оценке инвестиционных проектов. Нео-
пределенность экономической ситуации сказывается на качестве
прогнозов и изза этого появляется повышенный риск в оценке
инвестиций. Высокий уровень инфляции объясняет необходи-
мость принимать во внимание будущие денежные потоки. Все это
отнюдь не означает, что нужно отказываться от использования
рассмотренных методов, а только акцентирует внимание на то,
что к их использованию необходимо подходить с большей тща-
тельностью и осторожностью.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия.
Основываясь на мировой практике, оценка предполагаемого
проекта проводится при наличии необходимых данных, таких как:
1) движение денежных средств;
2) балансовые ведомости;
3) отчет о прибылях и убытках.
Для европейских и российских фирм главным показателем
инвестиций является срок окупаемости и фондоотдача. У япон-
ских компаний все иначе, там главенствующая роль принадлежит
стратегической оценке положения на рынке. Для оценки инве-
стиционной деятельности США используется обычно два показа-
теля:
1) эффективность инвестиций;
2) остаточный доход.
Что касается этапов, которые используются в процессе приня-
тия инвестиционных решений, то на данный момент выделяют
три основных:
1) размер инвестиций и определение источников финансиро-
вания;
2) оценка предполагаемых денежных потоков от реализации
инвестиционного проекта;
3) оценка финансового состояния предприятия и шансов его
участия в инвестиционной деятельности.
1. Пожалуй, самым важным этапом оценки инвестиционной
привлекательности выступает анализ финансовохозяйственной
деятельности предприятия. С его помощью оценивается привле-
кательность и перспективность данного предприятия с точки зре-
ния возможности мобилизации доступных источников.
Обозначим, что такое финансовое состояние предприятия.
Финансовое состояние предприятия — это понятие и его характе-
ристики, которые опираются на оценку эффективности размеще-
ния средств, наличие необходимой финансовой базы, организа-
ция расчетов и устойчивость платежеспособности. Как известно,
данные финансовой отчетности служат источником информации
для характеристики финансового состояния, эти данные оценива-
ют за четко определенный период.
Очень широко распространены различные методики, создан-
ные для оценки финансового положения предприятия, которые
основаны на анализе системы финансовых коэффициентов.
При всем широчайшем разнообразии существующих методик
с использованием финансовых коэффициентов их существенные
и основные различия определяются такими обстоятельствами:
1) степенью разнообразности финансовых коэффициентов,
которые используются при анализе;
2) принципами оценки влияния этих коэффициентов;
3) методами получения общей оценки состояния финансов
на предприятии.
2. В условиях спадов в экономике, характерных для нашей стра-
ны, очень важно ориентироваться на предприятия, остающиеся
прибыльными в любой сложной экономической ситуации. Такая
информация может быть получена на основе динамики прибыли
предприятия за определенное количество предшествующих перио-
дов по данным отчетов о прибылях и убытках.
3. На основе данных этого же отчета определяются соотноше-
ния коэффициентов повышения выручки от реализации товаров,
услуг и суммарной стоимости активов. Если мы наблюдаем, что
коэффициенты роста выручки больше коэффициентов роста ак-
тивов, то можно смело заявлять о росте эффективности использо-
вания ресурсов предприятия. Если, наоборот, стоимость активов
повышалась быстрее выручки от реализации, то вывод таков: эф-
фективность использования ресурсов падала.
4. Крайне весомое значение имеет наличие или отсутствие
у предприятия собственных оборотных средств. Величина этих
средств определяется как разница между оборотными средствами
и краткосрочными обязательствами. Наличие собственных обо-
ротных средств — это важнейший показатель финансовой проч-
ности предприятия и надежности для партнеров.
5. Анализ номенклатуры выпускаемой продукции вызывает
несомненный интерес для инвесторов. Такой анализ рассматри-
вается с точки зрения взаимодействия постоянных и переменных
затрат в системе ее себестоимости. Предприятия, на которых
очень высокий уровень постоянных затрат в их общей сумме на
производство, крайне восприимчивы к малейшим изменениям
объема продаж.
Постоянные затраты — это такие затраты, сумма которых не
изменяется при изменении объема производства. К ним относят-
ся, например: арендная плата за помещение, заработная плата ру-
ководителей и т. д.
В том случае, если объем продаж товаров падает, постоянные
затраты останутся на прежнем уровне, и в итоге прибыль упадет
еще больше, чем выручка. Переменные затраты изменяются так
же, как и объем производства. Таким образом, можно сделать вы-
вод, что бизнесриск на предприятиях, где больше постоянных
затрат, гораздо выше, чем там, где преобладающее значение име-
ют переменные затраты.
6. В отчетах предприятия должно быть уделено особое внима-
ние наличию убытков, займам и кредитам, не погашенным в срок,
и обязательно просроченной дебиторской и кредиторской задол-
женности. Следующий этап анализа — оценка финансового со-
стояния предприятия. Эта оценка проводится с помощью системы
финансовых коэффициентов.
При всем их разнообразии, они должны включать показатели
таких направлений оценки финансового состояния.
Первая группа — показатели ликвидности.
Вторая группа — показатели финансовой устойчивости.
Третья группа — показатели деловой активности.
Четвертая группа — показатели рентабельности.
Выбор и обоснование критериев для оценки, с которыми
можно сопоставить финансовые коэффициенты конкретного
предприятия, представляют особую проблему. В первую очередь
необходимо учитывать, что не может быть единых для всех пред-
приятий значений коэффициентов по причине специфики тех-
нологических процессов и трудоемкости изготовляемой продук-
ции. По этой причине следует использовать показатели лучших
в данной отрасли предприятий или среднеотраслевые значения
финансовых коэффициентов. Наличие информации о соответ-
ствующих показателях предоставляет возможность получить по
каждой группе коэффициентов оценку категории, в которую по-
падает соответствующее предприятие. Существует здесь три кате-
гории:
1) уровень ниже среднего;
2) средний уровень;
3) уровень выше среднего.
Если такие ориентиры отсутствуют, при оценке финансовых
коэффициентов сохраняется возможность отследить их динамику
за периоды и описать тенденцию их изменения. Следующим ша-
гом служит интерпретация по трем тенденциям:
1) благоприятная, которая улучшает экономическое состоя-
ние предприятия;
2) неблагоприятная, вызывающая ухудшение экономическо-
го состояния;
3) нейтральная, когда финансовые коэффициенты остаются
в одном и том же положении.
Путем подсчета баланса положительных и отрицательных мо-
ментов можно получить общий вывод об изменениях финансово-
го состояния предприятия.