Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долго¬срочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амор¬тизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене. В результате при росте дохода одновременно с ростом инфля¬ции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вслед¬ствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный при¬мер. Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ). Таблица 3.10 Год Выручка Текущие расходы Амортизация Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4) Налоги (гр.5 х 0,4) Чистая прибыль (гр.5 – гр.6) Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4) 1 2000 1100 500 400 160 240 740 2 2000 1100 500 400 160 240 740 3 2000 1100 500 400 160 240 740 4 2000 1100 500 400 160 240 740 Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уро¬вень которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет де¬нежных потоков представим в таблице 3.11. Таблица 3.11. Год Выручка Текущие расходы Амортизация Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4) Налоги (гр.5 х 0,4) Чистая прибыль (гр.5 – гр.6) Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4) 1 200*1,07=2140 1100*1,07=11,77 500 463,0 182,2 280,8 780,8 2 200*1,072=2289,8 1100*1,072=1259,4 500 530,4 212,6 317,8 817,8 3 200*1,073=2289,8 200*1,073=2289,8 500 602,6 241,0 361,6 861,6 4 200*1,074=2289,8 200*1,074=2289,8 500 679,7 271,9 407,8 907,8 По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахож¬дения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом: Годы 1 2 3 4 Реальный денежный поток, тыс. у.д.е. Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течени¬ем времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизацион¬ные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фир¬мы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции. Наиболее корректной является методика, предусматривающая кор¬ректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестицион¬ных проектов. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV. Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах. Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следо¬вательно, номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1) Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I - 1/1,12). • 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции: 1,1 • 1,12 = 1,2320. Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i), ставкой доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфля¬ции ( α) I +r = (1 + i) • (I +α). Упростив формулу, получим: I +r = I +α + i + iα r =α +i +iα. (4.12) Величиной iα ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид R= i+ α Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитыва¬ется но формула: 1/1+r = 1/1 + i + α Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82 Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях ин¬фляции. Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуе¬мая ставка доходности (без учета инфляции) - 18 %; среднегодовой ин¬декс инфляции 10 %. Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в таблице 3.12. Таблице 3.12 Годы Расчет без учета инфляции Расчет с учетом инфляции (Вариант 1) Расчет с учетом инфляции (Вариант 2) Коэф-ент дисконт.по ставке, 18 % Денежный поток, тыс. у.д.е. Дисконтчлены денежн. потока, PV Коэф. Дисконт с учетом инфляц. По ставке, 29,8% Денеж. Поток, тыс. у.д.е. Дисконтчлены денеж. потока, PV Коэф.дискон с учетом инфляц по ставке, 28 % Денеж.поток. тыс. у.д.е. Дискон.члены денеж потока 0 1 -8000 -8000.0 1 -8000 -8000 1 -8000 -8000 1 0.8475 4000 3389.8 0.770 4000 3080 0.781 4000 3124 2 0.7182 4000 2872.7 0.593 4000 2372 0.610 4000 2440 3 0.6086 5000 3043.2 0.457 5000 2285 0.477 5000 2385 Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять, т.к. NPV= 1305,7. Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам, хотя и дает различные значения NPV, но оба с отрицательным зна¬ком, что свидетельствует о невыгодности принятия данного проекта.