Современная структура обращения видов ценных бумаг на фондовых рынках стран мира включая Россию.

Российские финансы давно интегрированы в мировые финансы, а наш фондовый рынок уже много лет является неразрывной частью мировой финансовой системы. В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых рынков: американскую и европейскую. Более эффективной и глубоко продуманной считается американская модель, к созданию которой стремится большинство стран, еще только формирующих свои фондовые рынки. Американская модель отличается от европейской прежде всего глубоким вмешательством государства в регулирование рынком ценных бумаг. Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам обычных акций. В настоящее время в США существует два вида рынков акций - фондовые биржи и “биржи без посредников”. Фондовые биржи имеют специальные помещения и операционные залы, действуют на основе жестких правил, определяющих количество и квалификацию членов биржи, выполняемые ими функции, а до 1975 года и размер комиссии, взимаемый по всем видам сделок. “Биржи без посредников” традиционно не имеют ни структуры, ни своих помещений. Это рынок, на котором любая фирма может участвовать в сделках с ценными бумагами. Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций . Наряду с фондовыми биржами национальных масштабов, такими как Нью-Йоркская (в других странах - Токийская , Лондонская, Торонтская, Франкфуртская и др.), существует много менее крупных бирж . Это биржи региональные, осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний. В США среди региональных бирж особенно выделяются Средне-Западная, Филадельфийская, Тихоокеанская, Бостонская и другие. Операциями с ценными бумагами занимается ряд товарных бирж, например, Чикагская. Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по американской модели. Так в частности схожи законодательные требования в обоих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг, участников рынка ценных бумаг, и ряд других. Однако было бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем. Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют и порой они довольно значительны. Прежде всего это касается вопроса о том, какие именно отношения попадают под действие законов, регулирующих рынок ценных бумаг, что такое ценные бумаги в России и что также securities США. Securities есть особый режим правового регулирования, установленный государством в отношении определенной, ограниченной группы имущественных отношений, с предоставлением дополнительной правовой защиты одной категории субъектов отношений и возложением дополнительной правовой ответственности на другую категорию субъектов, выделенную на основании наличия повышенного риска, связанного с возможной потерей вложенных в частный бизнес средств. Взаимоотношения между этими двумя категориями субъектов и определяют в конечном итоге сферу регулирования всего законодательства, посвященного securities. Понятия “ценные бумаги” по российскому праву и “securities“ в американском не совпадают между собой. Российское право на основе исторически сложившихся представлений исходит прежде всего из такой характеристики ценных бумаг, как наличие связи между имущественным правом и документом, посредством которого это право фиксируется, в то время как американское право сконцентрировано на инвестиционном характере securities как инструментах, связанных с высокой степенью риска потери средств, потраченных на их приобретение, не придавая значения форме, в которой соответствующее право зафиксировано. Структура рынка ценных бумаг в России, как и везде, характе¬ризуется наличием первичного и вторичных рынков, а также рын¬ков по видам фондовых инструментов и сделок. Первичное раз¬мещение и вторичный оборот немногочисленных видов ценных бумаг в начальный период развития фондового рынка РФ проис¬ходили в основном на фондовых и товарных биржах. Появление первичного внебиржевого рынка связано с выпуском в обращение в 1992 г. государственного приватизационного чека (ваучера), сущ¬ность которого была рассмотрена выше. В середине последнего десятилетия XX в. оборот первичного внебиржевого рынка состо¬ял преимущественно из акций, размещавшихся путем открытой или закрытой подписки, посредством фондовых магазинов, отде¬лений связи и других каналов. В настоящее время первичное внебиржевое размещение акций и корпоративных облигаций осуществляется либо непосредственно эмитентом, либо с помощью фирмы-посредника (агента) — про¬фессионального участника рынка ценных бумаг. Первый способ имеет большее распространение: с одной стороны, из-за стремле¬ния многих эмитентов экономить средства за счет отказа от услуг посредников, а с другой — из-за отсутствия достаточных финансо¬вых возможностей и опыта организации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг у профессиональных посредников. Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов согласно законодательству страны может осуществляться и посред¬ством образования эмиссионного синдиката (консорциума). Уча¬стники синдиката выделяют в своей структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая практика на рос¬сийском рынке в настоящее время развита слабо. Помимо этого в стране достаточно хорошо организовано и осу¬ществляется первичное биржевое размещение ценных бумаг (ГКО-ОФЗ и других государственных облигаций) на аукционах при по¬средничестве Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится на внебир¬жевой и биржевой. Главным вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало созданное в 1995 г. некоммерчес¬кое партнерство — Российская торговая система (РТС), объеди¬нившая четыре разрозненных внебиржевых рынка — Москвы, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска — в единую телекомму¬никационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компа¬ний — членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). В начале своей деятельности РТС осуществляла котировку ценных бумаг ОАО «Ростелеком», РАО«ЕЭС России», ОАО «Юганск¬нефтегаз», ОАО «Мосэнерго», ОАО «Коминефть», ОАО «Пурнеф-тегаз», ОАО «Иркутскэнерго», затем процедуру листинга прошли и другие отечественные компании. РТС проводит автоматизированные торговые операции в режиме реального времени. Сегодня РТС получила статус фондовой биржи. Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и в редких случаях на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС. Российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи — некоммерческое партнерство. Подавляющая часть сделок в России совершается на Фондо¬вой бирже РТС (ФБ РТС), Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и Московской фондовой бирже (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десят¬ки и сотни раз уступает другим странам, а количество совершае¬мых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему является существен¬ный объем внебиржевого вторичного оборота акций. Размер бир¬жевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответ¬ствующий показатель по акциям. Подавляющая его часть (99%) при¬ходится на государственный сектор. Корпоративные облигации, как и акции, перепродаются преимущественно на внебиржевом рынке. Московская фондовая биржа (МФБ), учрежденная в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства, сегодня одна из веду¬щих в стране. В 2001 г. она насчитывала 367 членов из различных регионов РФ (от Санкт-Петербурга до Владивостока). МФБ осу¬ществляет проведение аукционов по первичному размещению цен¬ных бумаг; специализированных аукционов, в частности по реализаций заложенного имущества; организует и проводит вторичные торги ценными бумагами и срочными контрактами на ценные бума¬ги, а также другими активами и объектами, в том числе фьючерс¬ными контрактами на доллар США, фондовый индекс RUX аген¬тства «РТС-Интерфакс» (см. ниже). Биржей разрабатывается про¬ект «Рынок двойных складских свидетельств и варрантов на МФБ». Сегодня в биржевые котировочные листы первого и второго уровней включены более 60 видов фондовых инструментов, в ос¬новном акции ОАО«Газпром», РАО«ЕЭС России», ОАО«Сиб-нефть», АООТ«Аэрофлот», а также облигации правительства Моск¬вы. Средний ежемесячный объем биржевого оборота в 2001 г. со¬ставлял около 4 млрд руб. Участники биржевых операций с 2000г. могут пользоваться программой «удаленного торгового терминала МФБ» через выде¬ленные телекоммуникационные каналы связи, а также через Internet. Биржевая компьютерная система обеспечивает: обслужи¬вание счетов «депо» участников торгов и их клиентов, проведение операций зачисления — списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение биржевых отчетов и др. На бирже выполняется программа «коллективного партнер¬ства МФБ», направленная на развитие региональных рынков цен¬ных бумаг страны. В 2001 г. к ней присоединились Сибирская, Владивостокская, Екатеринбургская и Казанская фондовые бир¬жи; рассматривается возможность присоединения Иркутской, Санкт-Петербургской и Нижегородской фондовых бирж. Срочные рынки (рынки деривативов) в РФ появились практи¬чески одновеменно (с 1990 г.) с рынками реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали исполь¬зоваться фьючерсы на ГКО, акции, и фондовые индексы. Главны¬ми центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. явля¬лись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса 1998 г. основной сегмент этого рынка — фьючерсы на ГКО — прекратил существо¬вание, а РБ потерпела банкротство. Маржинальная торговля — новое (посткризисное) явление на российском рынке ценных бумаг; она сосредоточена на фондовой секции ММВБ. На других фондовых площадках объемы таких операций сегодня незначительны из-за их низкой ликвидности. Маржинальная торговля ориентирована на привлечение сред¬них и мелких клиентов, включая физических лиц. Ее сущность состоит в открытии брокерской, инвестиционной или иной компа¬нией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечени¬ем заимствований клиента. Практикуются два вида операций: • покупка бумаг с использованием маржи, когда клиент опла¬чивает часть суммы сделки, а другая часть предоставляется брокерской компанией взаймы; • «короткая» продажа или продажа «без покрытия», когда кли¬ент берет взаймы для продажи ценные бумага у брокерской компании, а через установленное время погашает заем такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки. Развитие маржинальных сделок повышает активность и ликвид¬ность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспече¬ния этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы. Фондовые индексы, рассчитываемые и публикуемые сегодня в стра¬не, весьма разнообразны: индекс инвестиционного банка CS First Boston (ROS Index) и индексы агентства «Скейт Пресс» (АСП); ин¬дексы агентства «Акции, консультации и маркетинг» (АК&М), кон¬салтинговой компании «Соболев» (SOBI), Российской торговой си¬стемы (РТС)1, издательства «The Moscow Times» (MTMS), агентства «Интерфакс» (ИФ), еженедельника «Коммерсант» («Ч» и «Ъ»), агент¬ства «РосБизнесКонсалтинг» (RBC Composite Index), индексного фонда ОАО «Базовый индекс капитала» (Real Index RosCapital) и др. Таким образом, структура современного российского рынка ценных бумаг формально содержит практически все элементы, характерные для высокоразвитых фондовых рынков, однако степень развития этих элементов далеко несопоставима с ними, несмотря на то, что орга¬низационно-техническое и информационное обеспечения рынка ценных бумаг в РФ достаточно прогрессивны . Фондовый рынок России развивается естественным образом, заимствуя мировой опыт. Конечно, тут не стоит говорить об изобретении велосипеда и открытии Америки. Все что появляется на российском фондовом рынке, уже было уже давно придумано и реализовано, и тут отечественные участники фондового рынка не являются первооткрывателями и законодателями моды. В последнее время в России время бурное развивалась торговля производными инструментами (фьючерсами и опционами на акции и индекс РТС), темпы роста объемов в этом секторе существенно превышали темпы роста оборота на стоп-инструментах. Если говорить о новых финансовых инструментах в России, то стоит отметить появление структурированных продуктов, которые позволяют получать инвесторам некоторый гарантированный доход плюс долевое участие в росте рынка акций, если такой происходит. Мы полагаем, что за данными секторами фондового рынка будущее: в России появится больше сложных структурированных продуктов, которые будут интересны многим консервативным долгосрочным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании.