Проблемы и перспективы развития свопа на акции в России.

При нормальном уровне развития финансовой системы страны объем рынков производных инструментов значительно превышает объем рынков базовых активов. В России ситуация диаметрально противоположная −рынок производных ценных бумаг находится в зачаточном состоянии. Среди причин недостаточного развития рынка деривативов обычно называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов и отсутствие достаточного количества кредитоспособных участников финансовогорынка, так и наличие нерыночных ограничений, таких как жесткий валютный контроль и негибкая налоговая система. Разумеется, развитию рынка производных финансовых инструментов в России прежде всего мешает отсутствие экономической основы, т.е. отсутствие объективного экономического интереса у субъектов российской экономики. Наиболее активными участниками срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты, а ведь основой срочного рынка должны быть операции по хеджированию рисков. В России совершенно не развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опорой срочного рынка в других странах, -страховые компании, различного вида фонды и т.д. Культура страхования рисков у российских фирм практически отсутствует. Однако не менее существенные причины недостаточного развития срочного рынка лежат в области несовершенства законодательства и регулирования. Так, сделки с кредитными деривативами пока вообще не имеют специального законодательного регулирования в России. К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят: • правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета; • проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке; • несовершенство инфраструктуры рынка; • состояние рынка и спектр торгуемых инструментов. На уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабое представление о свойствах и механизме различных производных инструментов, основах организации ведения и сопровождения сделок, трудности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска и, наконец, отсутствие понимания и одобрения руководства. Срочный рынок характеризуется особой природой предметов сделок. Их список не является закрытым и по мере возникновения новых торгуемых инструментов постоянно расширяется. Отличительной характеристикой срочного рынка является то, что большинство конструкций его сделок ранее мировой практике не было известно. В связи с этим для данных сделок пока не разработано правовое регулирование, и юриспруденция как российская, так и зарубежная вынуждена пользоваться для разрешения возникающих споров имеющимся правовым аппаратом. Такое положение отнюдь не способствует развитию рынка и является уникальным примером юридической ничтожности всех сделок, заключаемых в целой области экономики. До настоящего времени в России не принят закон "О производных финансовых инструментах". Среди видов ценных бумаг, указанных ГК РФ, отсутствуют форвардные, фьючерсные и другие срочные контракты. Еще в 2001 году в Госдуму вносился проект закона "О срочном рынке", однако он был признан слишком "сырым" для утверждения, и российское правительство его не поддержало. Второй виток активности, связанный с рынком ПФИ, случился в конце 2002 - начале 2003 года. Тогда свои концепции представили сразу три депутатские группы. При этом авторы всех трех концепций высказывали одну и ту же мысль - необходимо, чтобы деятельность рынка производных финансовых инструментов регулировалась отдельными нормами. Российское налоговое законодательство до сих пор не имеет четкой концепции налогообложения производных финансовых инструментов. Действующие нормы законодательства устанавливают порядок налогообложения отдельных видов финансовых инструментов - фьючерсов, опционов и форвардных контрактов, но более сложные финансовые операции остаются "за кадром", так как специальные правила налогообложения для них не установлены. В их отсутствие российские налоговые органы применяют общие правила налогового законодательства, не учитывающие специфику данных операций. Это нередко приводит к тому, что применение финансовых инструментов, широко используемых в международной практике, становится в России нерентабельным с точки зрения налоговых затрат. С каждым годом усиливается интерес иностранных и местных инвесторов к российской экономике в целом и фондовому рынку в частности. Этому способствуют предсказуемая политическая ситуация, проводимые экономические реформы, достаточно высокие цены на сырье - нефть и газ. Это лишь часть факторов, привлекающих международных и местных инвесторов к российскому фондовому рынку. Известно, что значительная часть операций с российскими акциями и АДР на российские акции происходит за пределами Российской Федерации. Международные инвесторы по тем или иным причинам не хотят хранить активы в российских депозитариях и проводить операции напрямую в России. Инвесторы готовы вложить значительные капиталы в фондовый рынок России, но из-за существующих юридических и налоговых ограничений они не могут это сделать. Для того чтобы предоставить клиентам доступ к российскому фондовому рынку, многие инвестиционные банки готовы предложить своим клиентам такой структурный продукт, как своп на акции (Total return swap). Данный инструмент позволяет иностранным и российским инвесторам получить доступ на российский фондовый рынок путем обмена платежей по активу на процентные платежи в виде плавающей процентной ставки LIBOR или фиксированной ставки. Своп на акции бывает фондируемым и нефондируемым, с полным доходом (изменение стоимости акции и дивиденды) и с частичным доходом (только доход от изменения стоимости акций). При фондируемом свопе инвестор получает прямое финансирование своих инвестиций, так как он производит процентный платеж в обмен на поток платежей от изменения стоимости актива. При нефондируемом свопе инвестор платит за полную стоимость актива. Своп на акции может использоваться инвесторами для хеджирования, спекуляции, минимизации транзакционных издержек. Активом свопа может выступать изменение стоимости акций или корзины акций, а также просто фондовый индекс. В США наиболее популярными индексами среди инвесторов являются S&P 500, Dow Jones или Toronto Stock Exchange Index. Основные индикаторы российского рынка - индекс РТС, сводный индекс ММВБ, которые могут быть активом свопа на акции. Также активом свопа на акции могут служить акции энергетических и телекоммуникационных региональных компаний, но особый интерес для инвесторов могут представлять акции Газпрома, Сбербанка, ЮКОСа, Сургутнефтегаза, Ростелекома, Мосэнерго, <Норильского никеля> и Сибнефти, а также AДР на российские акции. Популярной стратегией инвестирования может быть своп на спрэд между АДР и обычными акциями. Не секрет, что большинство АДР торгуется со значительным дисконтом к обычным акциям, и многие иностранные и российские инвесторы хотели бы не просто инвестировать денежные средства в АДР или акции, но и извлечь выгоду от изменения совместного вложения в данные активы путем покупки спрэда. В данном случае одной из форм инвестирования может быть своп на спрэд между АДР и акциями, торгуемыми на российском рынке. Наиболее очевидным примером является своп на спрэд между АДР и местными акциями Газпрома. Кроме свопа на акцию, корзину акций или индекс, в мировой финансовой практике есть примеры свопа обмена платежей между двумя индексами, акцией и индексом, акцией и акцией. Многие управляющие фондами России применяют стратегию инвестирования, основанную на следовании фондовому индексу или набору индексов. Механизм инвестирования, основанный на следовании индексу, подразумевает выбор корзины акций, представляющей общее состояние рынка или отдельного сектора фондового рынка. Издержки при таком методе значительно меньше обычного инвестирования в акции, так как инвестору не нужно покупать акции на рынке и оплачивать спрэды маркет-мейкерам за разницу в цене покупки и продажи. Для иллюстрации работы свопа на акции и тех преимуществ, которые дает данная сделка, приведем следующий пример из практики гипотетического крупного международного хедж-фонда, желающего инвестировать крупную сумму денег в портфель российских акций. Предположим, что хедж-фонд обещает своим пайщикам получение платежей от изменения индекса РТС (минус издержки по управлению и администрированию). Это может быть выполнено следующими способами: 1) покупкой каждой акции, составляющей индекс РТС в отдельности, пропорционально индексу. Такой способ достаточно трудоемкий и долгий. Среди акций могут попадаться акции “второго эшелона”, которые не всегда просто купить; 2) используя индексный подход к инвестированию, можно купить фьючерс на индекс РТС (в данном случае инвестор может купить фьючерс RUIX, торгуемый на FORTS). Ликвидность рынка FORTS невелика, фьючерсные контракты придется “переносить” на новый срок экспирации каждый квартал. Сложности могут возникнуть и при соблюдении всех правил расчетов по фьючерсам через биржу РТС, т. к. расчет платежей по фьючерсным контрактам отличается от расчетов по акциям; 3) покупкой свопа на индекс РТС. Управляющий хедж-фондом обращается к российскому или западному брокеру и просит совершить своп-сделку на индекс РТС, при котором хедж-фонд будет выплачивать некоторые постоянные (переменные) процентные выплаты за право получать платежи от изменения индекса РТС. Данная структура будет простой реализацией инвестирования, основанного на следовании за индексом РТС. Своп на акции будет стоить не очень дорого и позволит фондировать позицию. Потенциал российского рынка свопов на акции оценить достаточно сложно, можно предположить, что текущая оценка составляет от нескольких десятков до сотен миллионов долларов, но через 5-10 лет реальная величина может достичь нескольких миллиардов долларов. [4] В 2006 году его биржевой объем увеличился в 4 раза. Ожидается, что в нынешнем году этот рынок не только удвоится, но может увеличиться еще в большей степени. Растут и качественные изменения на этом рынке, меняется структура участников на этом рынке.